各证券机构01月07日简报

赤兔

操作策略
大盘短期预测：震荡巩固        大盘中线预测：回升
股指在节后出现连续两天大幅上涨，除了受周边市场大涨的影响外，节前连续八天收阴形成的超跌也有强烈的回升要求。但由于市场对08年12月份的经济数据并不乐观，再加上股指上方面临20、30日均线的压制，大盘在惯性冲高后有一定的调整压力。尽管基金重仓的蓝筹品种对股指起到较大的推动作用，但大涨后也面临着板块分化的风险。投资者仍可继续持有涨幅不大的优质蓝筹类个股，但对近期涨幅偏大的品种可适量减仓，大涨之后不宜再行追高。
操作策略: 调整持仓结构，回避题材类个股，持有优质成长股。            （分析师 万兵）

财经要闻ü
全国财政工作会议上,财政部部长谢旭人指出,今年将实行结构性减税政策,继续执行暂免征收储蓄存款和证券交易结算资金利息所得税、降低证券交易印花税税率及单边征收政策。
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期货投资基金业务有望开展试点,形式上将通过期货公司设立子公司从事交易顾问业务(“CTA业务”)。目前,相关试点工作方案已开始征求意见。
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国资委对央企投资冲动发出预警，2010年开始,将在中央企业全面推行经济增加值考核，以引导企业规范投资行为。
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万亿央票集中到期，一季度资金面宽松定局。一季度，将有1.22万亿巨额资金在公开市场“解禁”，其中到期的央行票据量就达近万亿元。
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2008年,由于受自然灾害、金融危机和政策性减利等多重因素的影响,中央企业预计实现利润7000亿元左右,同比下降30%左右。这也是中央企业自2002年以来年利润首次下滑。

(原燕琼
摘编）

热点点评

热点板块	代表品种	简评
煤炭	000933神火股份	涨停，冬季用煤旺季到来，煤炭价格的回升有助于煤炭板块的反弹，仍有上升空间。
钢铁	000708大冶特钢	涨停，钢铁产业振兴方案刺激钢铁股转强，但行业的好转仍有待时日，惯性上冲后可适量减仓。
机械	000157中联重科	涨停，机械制造行业仍处调整之中，但公司业绩仍有望保持小幅增长，目前股价仍有低估。
（分析师 万兵）

今日荐股今日暂无最新荐股内容。
荐股追踪

股票名称（代码）	推荐日期	累计涨跌幅 （％）	跟踪建议	推荐人
振华港机（600320）	1月6日	4.65%	继续持有。	湖北，万兵
天康生物（002100）	1月6日	2.69%	继续持有。	天津，顾震宇

周二港股连升三日后终见小幅回吐,恒指收报15510点,小跌54点或0.35%;国企指数跌32点或0.37%,报8644点,大市成交539亿元。即月份期指报15534点,跌110点或0.7%,比现货高水24点,成交60302张。
个股方面, 电信股中移动(00941)回吐2.35%,报83元;联通(00762)跌5.34%,报10.28元。相关设备股中兴(00763)升4.21%,报23.5元;京信通信(02342)升16.28%,报2元。
内银股建行(00939)跌4.3%,报4.45元;工行(01398)跌1.61%,报4.27元;招行(03968)跌1.88%,报15.7元;持有光大银行的光大控股(00165)升8.22%,报10.8元。
本港地产股新地(00016)升4.2%,报73.25元;恒地(00012)升4.38%,报32.2元;新世界(00017)升7.31%,报9.39元;信置(00083)升5.25%,报9.22元。内房股远洋地产(03377)升6.74%,报4.12元;深圳控股(00604)升9.59%,报1.6元;越秀投资(00123)升6.17%,报0.86元;碧桂园(02007)升3.59%,报2.02元;华润置地(01109)跌4.76%,报10元。
航运股中海集运(02866)升12.78%,报1.5元;太平洋航运(02343)升6.17%,报4.3元。港口股中远太平洋(01199)升4.55%,报9.2元;造船股广船(00317)升20.25%,报9.5元。航空股东航(00670)升5.09%,报1.24元;南航(01055)升3.68%,报1.41元;国泰(00293)升4.87%,报9.69元。
煤炭股中煤(01898)升5.78%,报7.5元;神华(01088)升2.33%,报18.42元;兖煤(01171)升2.89%,报6.77元。其它金属股江铜(00358)升3.81%,报7.08元;鞍钢(00347)升3.36%,报10.16元。
（广发香港经纪子公司提供）



周二沪深股市继续强劲反弹，个股普涨，两市下跌个股仅52家，煤炭、钢铁、机械、金融、汽车、有色金属、水泥和房地产等权重指标股是盘中反弹亮点，在权重板块带动下，量能明显放大，一举突破1900点整数关口收复60日均线。不过，上方1938－1945点附近是20日、30日均线集结区，2000点上方为密集压力区，套牢了上万亿筹码，预期短期反弹在2000点一线受阻概率较大。操作上建议加强高卖低买的波段操作。对短线拉升过急的股票，可把握机会卖出获利了结，不重要研究报告信息点评
目录
★奥特迅(002227)某研究机构发表调研报告，认为核电需求旺盛，增长将超预期。公司2008-2010年预测全面摊薄下的EPS分别为0.50元、0.82元和1.01元，合理估值区间为16.4-17.7元，给予买入的投资评级。
★某券商发表煤炭行业点评报告，煤炭价格反弹，行业最坏的时候已经过去，这将增强煤炭公司2009年业绩的确定性。在行业底部确立，且未来预期有望继续向好的背景下，煤炭股将会有较好表现，继续推荐关注市场化程度高，价格弹性大的焦煤龙头公司西山煤电（000983）、平煤股份（601666）。
★某研究机构发表2009年一季度焦炭行业投资策略报告，认为盈利回升渐显，投资时机已至。
★某券商发表医药行业1月跟踪研究报告，认为行业增长明确，加上医改方案近期出台的强烈预期，故建议仍坚持基本配置行业龙头公司，如双鹤药业、科华生物、三九药业、云南白药、恒瑞医药、国药股份、双鹭药业。另外，建议投资者在1 月关注低估值、安全边际高的哈药股份、千金药业，年报可能超预期的双鹭药业，上市公司高管变化后的一致药业，公司认购权证即将到期可能带来投资机会的康美药业，具有资产整合和注入预期的天坛生物、上海医药、上实医药。
报告内容
★奥特迅(002227)某研究机构发表调研报告，认为核电需求旺盛，增长将超预期。公司2008-2010年预测全面摊薄下的EPS分别为0.50元、0.82元和1.01元，合理估值区间为16.4-17.7元，给予买入的投资评级。
主要观点：1、投资评级与估值。我们预计，公司2008-2010年预测全面摊薄下的EPS分别为0.50元、0.82元和1.01元，目前08-10年PE分别为28倍、17倍和14倍。公司09年PE低于行业平均水平19倍，存在明显低估。我们认为，09年合理PE为20倍，对应股价16.4元。同时，DCF估值得到的合理价值为17.68元。合理估值区间为16.4-17.7元，目标价17元，有22%的上涨空间，给予买入的投资评级。我们认为，随着政策扶持力度的加大，核电投资加速预期强烈，将构成股价表现的催化剂。2、关键假设点。核电将成为未来重要的替代能源， 政策扶持力度加大。3、有别于大众的认识。市场可能认为，公司仅仅是电网投资的受益者。而我们认为，核电站电力电源需求旺盛，将构成公司新的增长点。4、首先，核电利用小时数高，发电稳定，更容易替代煤电机组，实现能源结构多元化。而增值税返还政策和优先上网政策保证了核电运营商的盈利能力。其次，我们认为，2008年底，核电成为首批核准的刺激内需项目，意味着核电建设即将提速，到2020年核电装机容量将达到7000万千瓦。原因是：（1）2014年以前将投运的机组达到1930万千瓦，超出规划56%。如果按照超出规划的程度进行简单的趋势性外推，则到2020年装机容量将超出规划4500万千瓦56%，达到7000万千瓦。（2）我们预计，2020年全国发电量将达到9亿千瓦时，而按照能源局最新预计，核电占比不应低于5%。若按核电平均利用小时数7000小时测算，则也将达到7000万千瓦，届时核电发电量占比达到5.38%。5、公司是唯一有核电电源供应履历的国内厂商，在手核电订单3100万。2008年，核岛级电力电源通过技术鉴定，进入核岛领域，打开了市场的增长空间。经测算，2020年以前核电电源市场容量16亿，年均1.33亿，我们预计公司将获得至少50%的市场份额。预计核电销售收入占比将快速提升，到2012年，核电站电力电源贡献销售收入将超过26%，达到1.34亿元。6、股价表现的催化剂。持续得到印证的核电站电力电源系统订单。核心假设风险。政府对核电的支持力度降低的风险。
【简评】现有上市公司中真正具有核电题材能够分享核电高速发展的上市公司并不多。从预测的未来也即和行业前景看，该股在中小板股票中有中线重点关注价值。不过，短线股价涨幅拉升过急，不宜继续追高，可耐心等待短线调整下来到10日20日均线附近走稳后的机会考虑配置。（罗利长）
★某券商发表煤炭行业点评报告，煤炭价格反弹，行业最坏的时候已经过去，这将增强煤炭公司2009年业绩的确定性。在行业底部确立，且未来预期有望继续向好的背景下，煤炭股将会有较好表现，继续推荐关注市场化程度高，价格弹性大的焦煤龙头公司西山煤电（000983）、平煤股份（601666）。
主要观点：1、12月下旬以来，在需求恢复以及供应紧缩的共同作用下，国内煤炭价格继续反弹，煤价的走势总体符合我们的预期。焦煤方面，山西古交2号焦精煤车板价由12月 22日的1100上涨至2009年1月5日的1180元/吨，涨幅为7.3%，目前价格已经接近上市公司实际销售价格。动力煤方面，山西大同地区发热量为6000大卡的动力精煤车板价由12月22日的570元/吨上涨至2009年1月5日的610元/吨，涨幅为7%。中转地秦皇岛港大同优混离岸价由12月22日的610元/吨反弹至2009年1月5日的630元/吨，上涨3.3%。与此同时，秦皇岛港煤炭库存下降至575万吨的较低水平，较11月份的高点下降近40%。喷吹煤价格延续小幅下跌走势，2009年1月5日，阳泉地区喷吹价格为870元/吨，较12月22日下跌30元/吨。无烟煤方面，阳泉地区洗中块由12月22日的1030元/吨小幅反弹至1050元/吨，涨幅为2%。2、煤炭价格12月以来的走势符合我们在12月初的判断，即，随着下游库存集中消化期的结束以及供应紧缩效应的显现，11月份的行业供求将是最差的情况。而从近期钢价以及焦炭的继续反弹走势看，煤炭价格尤其是焦煤价格依然具有继续向上反弹的空间。3、我们认为，焦煤价格反弹的主要意义在于为国内焦煤公司2009年提供了一个价格底线，消除了市场对煤炭公司业绩不确定性的担忧。而关于2009年定货会动力煤合同价格，虽然目前并没有一个明确的结果，但现货价格的走强也明显有利于煤炭方面。虽然我们依然维持2009年动力煤合同价格基本与2008年持平的观点，但同时认为煤炭企业在此次定货会上表现出的强势决定了行业不会重蹈行业98年大面积亏损的覆辙。这一方面原因在于近年来行业集中度的提高带来的行业定价话语权的提升，另一方面则在于产煤大省山西、内蒙、河南等地方政府利益主导下的行政干预，这将大大改变行业力量的对比，增强行业定价权。4、综合来看，尽管目前需求回升的推动因素以及能否持续有待观察，但我们依然认为行业最坏的时候已经过去，这将增强煤炭公司2009年业绩的确定性。而从估值看，重点煤炭公司2009年平均动态市盈率在12倍左右，估值较为合理。在行业底部确立，且未来预期有望继续向好的背景下，煤炭股将会有较好表现，继续推荐关注市场化程度高，价格弹性大的焦煤龙头公司西山煤电（000983）、平煤股份（601666），但同时也建议关注动力煤公司中国神华（601088）、大同煤业（601001）等的补涨机会。
★某研究机构发表2009年一季度焦炭行业投资策略报告，认为盈利回升渐显 投资时机已至。
主要观点：1、投资评级与估值：在"煤焦铁"产业链中，焦炭产业的现金成本最高、设备淘汰成本最低，这种特性使得焦炭厂在经历行业低谷时，产能收缩的速度最快、程度最深。由于产能收缩有力，焦炭企业在经历08年第四季度的严重亏损后，将逐渐获得盈利修复，我们预计2009年1季度末焦炭现存企业将逐渐实现正盈利。我们认为目前行业估值水平尚未反映盈利恢复预期，给予行业"增持"评级。我们重点推荐的公司有：山西焦化和安泰集团，目标价分别是5.90和4.82，相对涨幅为26%、23%，给予买入评级；开滦股份目标价13.8，相对涨幅14%，给予增持评级。2、关键假设点：我们以现金成本占现金性销售收入的比重来衡量企业的限产敏感程度。通过比较发现：焦炭产业现金性支出占现金性收入比重约为80%，而煤炭平均为43%，钢铁平均为48%。也就是说，当焦炭价格与原材料价格倒挂程度超过20%，焦炭企业的经营性现金流会立刻陷入负增长，从而使企业立即采取"限产保价"行动。因此，"过度限产"将在社会生产恢复初期为焦炭企业提供盈利修复契机。3、有别于大众的认识：多数投资者认为在"煤焦铁"产业链中，焦炭行业上无资源优势，下无产品延伸优势，是产业链中竞争能力最弱、生存能力最差的产业环节。我们对比了该产业链自2003年以来的规模变化发现，焦炭及生铁企业数量自2005年以后逐步减少、单个产能得以提升，而煤炭企业数量却不断增多、单个规模逐步缩小。当全社会需求激增时期，煤炭的规模弱势将被资源的稀缺性所掩盖；但是当全社会需求下滑之时，其规模弱势将使其规避周期的能力相对不足。反之，焦炭及炼铁行业，在周期下降之初不得不承受高价原材料及低价产成品的盈利伤害；但是规模扩大将使企业的产能调控能力强于2005年，盈利恢复也将快于当时。我们判断，焦炭行业盈利底谷已在08年四季度出现，09年一季度将企稳回升，部分企业有望恢复盈利。4、股价表现的催化剂：焦炭价格企稳回升持续，以及行业盈利的逐步恢复。5、核心假设风险：焦炭价格短期上涨过快，导致复产进度超出预期，从而推动上游炼焦煤价格大幅飙升，吞噬行业盈利；其次，若未来2个月钢铁需求不出现真实恢复，小钢厂将再度减产，焦炭需求又将面临压力。
【简评】新年两个交易日煤炭股整体出现大幅反弹，与两家重量级券商研究机构不约而同发表的对煤炭、焦炭行业的研究报告观点直接有关。在库存下降、下游需求有所回升、煤炭价格出现反弹背景下，煤炭相关板块个股面临一定的短线阶段性投资机会，可适当关注。但对明年全年煤炭行业的供需和盈利变化，目前仍不确定且有分歧，只宜短线阶段性关注，不盲目追高。（罗利长）
★某券商发表医药行业1月跟踪研究报告，认为行业增长明确，加上医改方案近期出台的强烈预期，故建议仍坚持基本配置行业龙头公司，如双鹤药业、科华生物、三九药业、云南白药、恒瑞医药、国药股份、双鹭药业。另外，建议投资者在1 月关注低估值、安全边际高的哈药股份、千金药业，年报可能超预期的双鹭药业，上市公司高管变化后的一致药业，公司认购权证即将到期可能带来投资机会的康美药业，具有资产整合和注入预期的天坛生物、上海医药、上实医药。
投资要点：1、08年医药制造业表现优异。今年前11个月医药制造业的收入、营业利润、利润总额分别同比增长26%、32%、29%（剔除原料药子行业计算的收入和利润总额增速为28%和26%），行业整体增速有所放缓。全行业税前利润率为9.8%，仍处于较高的水平。在主要制造业中，医药行业销售收入保持稳定增长，利润总额增速第一。2、09年行业增长明确，增速回落。今年第四季度，行业增速有所回落，符合我们的预期。这一变化可能与去年基数较高、今年宏观经济的影响、原料药价格和销量下降、药品安全问题对市场的负面影响等因素有关。单季度经营分析显示，未来短期内医药行业单季盈利难创新高，利润总额增速也可能低于收入增速，但2009 年医药行业绝对增长是明确的，仅增速回落。维持2009年行业收入增速20-25%预期，调低行业利润总额增速预期至20-25%。3、08年年报预览：经营有望符合预期。预计年报业绩增长在50%以上的公司：双鹭药业（84%），康美药业（83%），三九医药（75%），上海医药（63%），华兰生物（59%），康缘药业（56%）；预计年报业绩增长在30-50%的公司包括：海正药业（48%），东阿阿胶（46%），科华生物（44%），国药股份（42%），云南白药（37%），天士力（35%），上海莱士（31%），天坛生物（31%）预计年报业绩增长在0－30%的公司包括：片仔癀（25%），江中药业（19%），华东医药（13%），恒瑞医药（13%），万东医疗（8%），华海药业（7%）。预计年报同比负增长的公司包括：同仁堂等4 家公司。5、投资策略：增长明确+政策预期=超配医药。行业增长明确，加上医改方案近期出台的强烈预期，故建议仍坚持基本配置行业龙头公司，如双鹤药业、科华生物、三九药业、云南白药、恒瑞医药、国药股份、双鹭药业。另外，建议投资者在1 月关注低估值、安全边际高的哈药股份、千金药业，年报可能超预期的双鹭药业，上市公司高管变化后的一致药业，公司认购权证即将到期可能带来投资机会的康美药业，具有资产整合和注入预期的天坛生物、上海医药、上实医药。
【简评】医药行业是目前市场和机构认同度最高的行业之一，短中线机会较大，对其中有盈利增长预期或其它题材支持的重点品种，可把握每次的调整和反弹机会，反复进行低吸高抛的波段操作。（罗利长）
追涨。对于政策受益行业龙头，风电核电电气设备、建材、农业、医药等，遇到大的短线下跌调整积极考虑买入。

赤兔

国金证券   2009-01-06 16:00

报告名称： 历史问题逐步解决增厚2009年业绩 --五 粮 液公司研究报告 研究人员： 陈钢
报告类型： 公司研究报告  报告日期： 2009-01-05
公司名称： 000858 五 粮 液 所属行业： 白酒行业
报告级别： ★★★★
（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“一星”至“五星”。“五星”为综合质量最高的报告。） 市场价格： 13.34
【内容摘要】：
     对于五粮液公司我们认为市场对其有一定分歧，这与公司历史所遗留问题有着密切关系，如果对公司这些基本情况较了解且能接受，我们认为五粮液品牌影响力及在消费者心目中的地位，使得我们不应轻易否认其价值。
     2008年五粮液的营销策略重点：一是提升核心品牌“五粮液”的形象和竞争力；二是重点发展五粮液老酒和1618；三是系列品牌加强团购。2008年，公司的团购等新业务正如我们所判断一样出现快速增长。
     公司09 年确定工作目标有：高价酒控量保价、并进一步扩大五粮液老酒和1618 在高价酒销量中所占比重、巩固并提升以五粮春和五粮醇为代表的优势中价酒品牌销量，推出六和液（零售定价398 元/瓶）以填补300-500 元/瓶出厂价区间内的产品空白，针对专卖店主销五粮液 1995，公司还将新推出生产酱香型酒。其中重点工作：一是高价酒销量保万吨，二是总体销售收入同比增长20%。
         

报告名称： 公司进入高新技术企业公示名单,空调下乡将启动 --格力电器公司点评 研究人员： 王晓莹
报告类型： 公司点评  报告日期： 2009-01-05
公司名称： 000651 格力电器 所属行业： 白色家电行业
报告级别： ★★★★
（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“一星”至“五星”。“五星”为综合质量最高的报告。）  
【内容摘要】：
    事件
     1月5日格力电器发布《关于申报高新技术企业认定进展情况的公告》， 在2008年12月31日发布的《关于公示广东省2008年第二批拟认定高新技术企业名单的通知》中，公司及两家子公司格力电工、凌达压缩机均进入高新技术企业公示名单。根据相关规定，若上述三家企业获得高新技术企业认定资格后三年内（含2008年），可享受按15%的比例缴纳企业所得税的税收优惠政策。目前上述三家企业所得税税率均按18%执行。
     08年12月31日国务院办公厅《关于搞活流通扩大消费的意见》【国办发〔2008〕134号】中提出全面推进家电下乡工作，从2009年2月1日起，将家电下乡从12个省（区、市）推广到全国。同时，把摩托车、电脑、热水器（含太阳能、燃气、电力类）和空调等产品列入家电下乡政策补贴范围，由各省（区、市）根据当地需求从中选择增加部分补贴品种。
   
    点评
     公司四季度收入增长很可能低于我们预期，但高新技术企业的税收优惠政策将提高公司的净利润水平，两因素相抵后08年净利润还可能略超我们预期。
     格力电器本次进入高新技术企业公示名单的三家公司分别是母公司和两家子公司格力电工、凌达压缩机。根据2007年报及本次公告，格力电器母公司占公司主营业务收入和净利润的比重分别为96.4%和80.3%；因此其所得税率从18%降低为15%，公司实际所得税率也将应有接近3个百分点的降幅。2008年前三季度公司的实际所得税率分别为19.45%、18.70%、18.59%；我们预计08全年可以降低到15.6%（不考虑递延所得税费用冲减所得税使得实际所得税率进一步降低的可能性）。
     由于进入11月后空调行业的销售下滑程度超出我们的预期，我们在08年12月14日的公司研究报告中对公司08年的销售预测可能偏高，对此我们进行了调整，下调主营业务收入预测3.3%。
     综合所得税率下降和下调收入预测两方面因素，我们测算2008年的净利润预计为19.27亿元，每股收益将达到1.539元，略高于我们前次1.519元的预测。但由于公司仍旧处在高新技术企业的公示期，因此我们暂不调整盈利预测，待公司披露公示结果后再进行调整。
     根据国务院办公厅文件，空调将于今年2月1日起纳入家电下乡全国推广的产品范围，这对于格力电器今后的收入增长将能起到一定的促进作用，但幅度不大。
     目前农村空调需求量占空调总体需求量的比重仅约为5-6%、占国内市场需求量的比重在11%左右；即便格力电器的内销收入比重超过75%，而且专卖店渠道是公司的强项；假设农村空调销量增长30%的情况下，对公司的收入贡献估计约为2-2.5%，贡献幅度不大。
     目前尚不明确空调下乡的具体方案，包括哪些省市会选择增加空调为补贴品种、招标限价是多少等等，我们会继续跟综进展情况。
     

报告名称： 煤炭生产安全费会计处理有重大变化 --煤炭行业研究简报20090104-02 研究人员： 龚云华
报告类型： 行业研究简报  报告日期： 2009-01-05
相关公司： 西山煤电;金牛能源;潞安环能;国阳新能;中国神华;恒源煤电;大同煤业;开滦股份 所属行业： 煤炭行业
报告级别： ★★
（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“一星”至“五星”。“五星”为综合质量最高的报告。）  
【内容摘要】：
    煤炭上市公司安全费等会计处理方式有重大变化
    一）2008年12月26日财政部以财会函[2008]60号发布了《财政部关于做好执行会计准则企业2008年年报工作的通知》《通知》要求：
     高危行业企业按照规定提取的安全生产费用，应当按照《企业会计准则讲解（2008）》中的具体要求处理，在所有者权益“盈余公积”项下以“专项储备”项目单独列报，不再作为负债列示。煤炭企业在固定资产折旧外计提的维简费，应当比照安全生产费用的原则处理。
    二）原来的处理方式：作为负债列示、安全费在“长期应付款”中列示，维简费在负债类的“维简费”科目中列示；可能导致当期账面资产被低估。
    三）新的处理方式：在所有者权益“盈余公积”项下以“专项储备”项目单独列报，不再作为负债列示。更符合实际地反映账面资产，新的会计处理将使煤炭上市公司净资产增加，更科学地反应当期的安全费、维简费支出对企业资产、负债结构的影响。
    四）根据测算，潞安环能、国阳新能、平煤天安受正面影响最大。
     但安全费用、维简费的计提标准和在成本中列支的处理方式未改变，因此新的会计处理方式不会影响损益表和现金流。

报告名称： 重点城市销售数据点评（12.29-1.4) --2009年1月房地产行业研究简报 研究人员： 曹旭特
报告类型： 行业研究简报  报告日期： 2009-01-06
相关公司： 万 科Ａ 所属行业： 房地产行业
报告级别： ★★★
（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“一星”至“五星”。“五星”为综合质量最高的报告。）  
【内容摘要】：
    本周绝大多数城市成交环比下滑明显。我们跟踪的28个城市中，仅有成都、哈尔滨、惠州同比上涨了11%、43%和16%，其他城市均环比下降。
     成交下滑主要受节日影响，因为本周（12.29－1.4）包括了三天假期，不仅居民购房行为减少，而且已售房屋的网上登记也受到影响，所以表现出来的销售数据下滑。下周假期的不利影响消除，各城市成交会普遍环比回升。但受传统淡季因素影响，一月份整体销售在十二月基础之上环比回落的可能性更大。
     北京、上海和深圳分别环比下降了36%、40%、18%。考虑本周北京保障性住房成交比例由50%下降17%，所以其实际商品房成交量环比上升了5%，是本周表现最好的一线城市，北京商品房能够保持增长的原因是近期开发商降价现象比较普遍，尤其新开盘项目售价明显低于预期，刺激了市场需求。
   

报告名称： 煤炭库存有所下降、细分煤种价格分化 --煤炭行业研究简报20090104 研究人员： 龚云华
报告类型： 行业研究简报  报告日期： 2009-01-05
报告级别： ★★★
（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“一星”至“五星”。“五星”为综合质量最高的报告。）  
【内容摘要】：
    一）秦皇岛煤炭库存稳步下降。
     截止2009-1-3，秦皇岛港内外贸存煤已经下降到500万吨以下，距2008-11-16日最高港存922.6万吨，下降了420多万吨，而且港存量仍继续以日均20万吨左右的速度下降。
    二）煤炭价格自12月中下旬总体止跌回升，但细分煤种价格分化。
     动力煤坑口价以及上市公司所在地现货价出现止跌回升迹象。
     炼焦煤价格先于其他煤种企稳，山西主要地区炼焦煤坑口价以及部分上市公司所在地的炼焦煤现货价格出现不同程度的上涨。
     无烟煤和喷吹煤前期面临较大下跌压力。
    三）焦炭价格止跌，09年山西焦协继续限产保价。
     山西焦协同时提出09年1月份的焦炭指导价格为1750元/吨。
    四）国际煤炭价格信息：根据globalcoal最新信息显示，截至2009年1月2日澳大利亚煤炭价格为79.2美元。
   

报告名称： 钢铁周报：热轧板毛利率快速回升 --钢铁行业研究简报 研究人员： 周涛
报告类型： 行业研究简报  报告日期： 2009-01-04
报告级别： ★★
（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“一星”至“五星”。“五星”为综合质量最高的报告。）  
【内容摘要】：
    1、国内钢价：本周国内钢材市场价格回升速度加快。在主流钢厂上调出厂价格的刺激下，贸易商信心受到鼓舞，现货市场钢价出现加速上升态势，不过1月份钢价继续拉升空间有限。在下游需求依然低迷的背景下，大中型钢铁企业的复产会打破目前供需弱平衡格局，钢价有可能出现回落；
    2、库存情况：本周国内扁平材和长材库存双双增加，由于近期钢厂复产到货数量增加，同时钢价回升之后，贸易商开始重建库存；
    3、国际钢价：本周国内外钢材价差继续呈现缩小趋势；
    4、原材料：本周钢铁企业大范围复产行为继续带动原料价格回升。国内主要港口铁矿石库存快速下降，目前港口积压量已经下降至6330万吨，距9月最高时期量下降15%。与之相对的是，钢铁企业生产恢复，对焦炭采购力度加大，钢铁企业所需的焦煤和喷吹煤成交情况良好，价格稳步上升；
    5、利润监测：我们模拟的重点钢铁企业周吨钢毛利变化如下；
     1）热轧卷板毛利增加114元/吨，毛利率上升至5.3%；
     2）螺纹钢毛利增加16元/吨，毛利率上升至8.1%；
     3）冷轧板毛利增加89元/吨，毛利率上升至1.9%；
     4）中厚板毛利下降2元/吨，毛利率下降至-0.9%。
    6、每周要闻：
     中钢协最新统计的钢铁行业71家大中型钢厂11月份财务数据显示，全行业再现月度亏损，亏损额达到127.7亿元。其中，亏损企业达到48家，亏损面扩大至67.7%。48家亏损企业的亏损额超过140亿元。
   

报告名称： 财税[2008]156号文将对落后淘汰产生重大积极影响 --2009年1月水泥行业研究简报 研究人员： 贺国文
报告类型： 行业研究简报  报告日期： 2009-01-04
报告级别： ★★★
（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“一星”至“五星”。“五星”为综合质量最高的报告。）  
【内容摘要】：
    事件
     2008年12月中旬，财政部和国家税务总局发布的财税[2008]156号文《关于资源综合利用及其他产品增值税政策的通知》，其中对于水泥的描述如下：
     对采用旋窑法工艺生产并且生产原料中掺兑废渣比例不低于30%的水泥（包括水泥熟料），实行增值税即征即退的政策；该项政策自2008年7月1日起开始执行。
     2008年7月1日起，以立窑法工艺生产的水泥（包括水泥熟料），一律不得享受本通知规定的增值税即征即退政策。
   
    点评：取消立窑水泥的增值税优惠，将压窄立窑企业的利润空间，加大落后产能企业的经营压力，促进行业未来的供求关系改善，行业利润进一步向新型干法水泥企业集中。
    增值税退税是水泥企业的一块重要利润来源
     增值税退税按照最新的会计准则，主要列在利润表的营业外收入科目中，每月根据掺兑废渣的比例，以及相关销售品种的对应情况，符合相关部门的批准后，按照收取现金的情况得以确认。在水泥企业的营业外收入中，增值税返还占绝大部分，是水泥企业利润的一块重要来源。
    图表1：前三季度主要水泥企业营业外收入占利润总额的情况
   
     
    来源：国金证券研究所
     增值税退税政策具备一定的持续性，反映的是国家对于水泥企业综合利用的政策性扶持，在考虑水泥企业未来的利润成长性时，增值税退税不应只作为偶然的一次性收入来看待，至少在可以预期的政策期（鼓励资源综合利用）内，应作为一项持续性较强的利润来源来对待。
   
    取消对立窑水泥的增值税优惠，立窑企业经营压力变大
     财税[2008]156号文《关于资源综合利用及其他产品增值税政策的通知》相对比于财税[2001]198号文，最大的特点在于：区别对待了新型干法旋窑水泥与立窑水泥。之前的[2001]198号文并未区分该点，这意味着立窑水泥未来不能享受增值税退税带来的利润增加，而且该项政策的执行日期是2008年7月1日，这还意味着部分立窑企业面临着返还已收退税的压力。
     我们还需要强调的是：从理论上讲，立窑企业的利润构成中，增值税比重更高（实际情况根据各地财政实力有些差异）。理由在于：立窑企业由于其生产工艺的特点，根本不具备生产42.5级以上水泥的能力，因此立窑企业在2008年6月30日之前，是以PO32.5和PC32.5水泥标号为主，6月30日取消PO32.5标号后，主要生产PO32.5。而标号越低，则掺兑废渣比重可能越高，越可能获得增值税，而对于新型干法水泥企业而言，生产42.5级以上的水泥由于废渣比重较低，则得不到增值税的返环。
     结合我们在2009年年度策略报告中分析的主要观点：水泥行业利润增速在2009年将出现下降（尤其在向上拐点出现以前），立窑等落后水泥无疑在景气下降过程中面临更大的经营压力。
    图表2：新型干法水泥与立窑水泥今年前三季度水泥价格对比（元/吨）
   
     
    来源：国金证券研究所
    图表3：我国各类水泥窑型平均热耗对比
   
    窑型 新型干法窑 机立窑 湿法窑 干法中空窑
    吨熟料千克标准煤 115 160 208 243
    热耗指数 100 139 181 211
   
    来源：国金证券研究所
   
    需要再次强调：落后产能在投资逻辑中的关键地位
     如果没有落后产能的淘汰空间、以及国家通过基建保增长的措施，2009年将是需求增速向下的周期和供给增速向上的周期的交叉点，行业景气态势将不容乐观。
    图表4：近几年需求面周期和供给面周期变化对利润周期变化的影响
   
     
    来源：国金证券研究所
     落后产能淘汰的空间还很大。2008年前三季度大约淘汰了4000万吨左右，我们预计2008年全年淘汰量在6500万吨，则2009～2010年平均存在7000万吨左右的淘汰空间，这个数字相当于2008年产销量的5％，成为左右未来两年景气的重要指标。
    图表5：落后产能淘汰进展（万吨）
   
     
    来源：国金证券研究所
    图表6：各个地区的（淘汰减少的2009年供给量/2008年产销量）预测
   
     
    来源：国金证券研究所
    小结：落后产能将遇到前期从未遇到过的政策性差别待遇；落后产能淘汰到了重点值得预期的时候；建议“买入”水泥股，尤其是2009年有明确高增长的水泥股。
     全国性范围内采取对待立窑的差别待遇，取消其享受增值税退税的资格，这表明一种非常明显的政府态度：淘汰落后产能的力度并未放松，而是进一步加强。
     立窑淘汰进入关键的最后两年，我们认为值得重点预期：2010年是行政淘汰任务的最后一年； 2009年低点出现之前行业经营层面的压力将促进淘汰；全国范围内取消立窑水泥享受增值税退税的资格，收窄其利润空间；某些区域开始执行差别电价，如广东等，都将增加其经营成本。
     对行业目前盈利状况的补充。我们在12月28日行业盈利数据点评中分析了此轮盈利向下的观点出现在10月份，我们认为，行业利润在10月份单月下降是符合预期的，长三角、珠三角需求快速下降是主要原因。我们在此需要补充说明的是：利润指标是结果性数据，是反映供求关系的滞后性指标，10月份利润的快速下降是符合预期的。
     对于2009年乃至2010年的水泥行业的基本面，我们坚持前期判断：2009年将出现某个低点，低点过后，我们将迎来水泥行业基本面的新一轮上升增长期，2010年我们看好水泥行业（理由：基建的需求面临时间上的增量；淘汰的最后时间段存在集中淘汰的可能；行业投资可能在2009年增速出现下降，对2010年造成较小的压力）。
      

报告名称： 水电价下调,行业迎来实质性利好 --零售行业研究简报 研究人员： 张彦
报告类型： 行业研究简报  报告日期： 2009-01-05
报告级别： ★★★
（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“一星”至“五星”。“五星”为综合质量最高的报告。）  
【内容摘要】：
     国务院继续引导消费
     12月31日国务院办公厅下发《关于搞活流通扩大消费的意见》（详见附录），就7方面内容提出20条措施来扩大消费，其中包括：全面推进家电下乡工作，培育大型流通企业集团，支持中小商贸企业发展，实行商业与工业用电、用水同价政策，大力促进节假日和会展消费，加大财政资金投入等内容，该意见就商品流通环节改善、扩大消费给予政策引导。
     2009年1月1日将有燃油税改、增值税改、房产转让税收优惠、养老金上调等大量经济刺激政策正式实施，在此之际，政府出台该建议整体体现了政府继续引导消费的意愿。
    实行商业与工业用电、用水同价政策对商业零售带来实质性利好
     其中我们认为商业水电价格向一般工业性水电价格看齐对零售企业发展具有实施性推动。该《意见》重申实行商业与工业用电、用水同价政策，尽快落实对列入国家鼓励类的商业用电与工业用电同价政策，有条件的省份要在2009年内落实对列入国家鼓励类的商业用水与工业用水同价政策。09年商业水电价格与一般工业水电价格全面并轨，零售企业用水、用电(主要是电)费用将降低30%左右。
     商业企业电价高于一般工业企业。商业用电多在千伏以下，用电量晚上大，白天小，存在明显的周期，又赶在用电高峰，为保障工业用电，我国执行商业企业与工业企业同网不同价的政策。目前电网销售电价掌握在地方发改委与物价局手中，各地电价不一，较难详细逐一统计，国金电力能源行业研究员估计商业用电价格比一般工业用电价格要高30%，甚至40%左右；
     零售企业是用电大户，水电支出一直零售企业相对庞大的支出。由于国内零售企业并未详细批露水电费用，依企业经验估计水电支持占到企业收入的1.5%-2%，甚至更高。电价下调，则将切实减轻零售企业费用支出，提升企业盈利能力。
     我们预计如果电价下调30%，将提升零售企业销售净利率0.4%-0.5%个百分点，对仅有2%—3%的销售净利率的零售企业而言，带动作用十分明显。
     从业分业态而言，我们认为超市企业收益影响比百货更为明显，一是超市销售净利率更低，敏感性更高，二是水电费用支出规模对企业盈利影响更大。
   

报告名称： 价值修复情况良好 --2008年12月消费品行业定期评价报告 研究人员： 周密
报告类型： 行业公司专题报告  报告日期： 2009-01-05
报告级别： ★★★★
（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“一星”至“五星”。“五星”为综合质量最高的报告。）  
【内容摘要】：
    基本结论
     在我们前期提出的真实增长理论基础上，从本期开始我们将对主要的消费品上市公司的竞争优势变化情况和市场变化情况进行定期的评价。根据公司财务数据和行业财务数据的公布日期，我们的定期评价报告每年更新七次。本期主要根据三季报和11月行业财务数据进行更新。
     我们的定期评价报告分为三个主要的内容：
     过去12个月各消费品子行业利润变化情况；
     三项排名：真实增长潜力排名；防御价值排名；价值修复排名；
     各消费品子行业主要上市公司的真实增长排序和解构。
     建议投资者在使用本报告之前首先阅读前三个报告：2008年11月3日发表的《透视消费品企业的真实增长》，2008年11月16日发表《解读消费品股价上涨的驱动因素》和2008年12月22日发表的《消费品行业研究方法、投资逻辑与评价体系》。
     需要提醒投资者注意的是，我们的排名更多的是关于竞争优势的排序，并非建立在DCF估值基础上的买入、卖出评级。获取投资回报的关键在于理解企业的价值，我们认为就消费品行业而言，以利润份额为数量化体现的竞争优势或市场力量是消费品企业内在价值的基石所在。但真正做出投资决策时还需综合考虑其他因素，我们的排名并不能作为买卖股票的依据。由于报告的数据基础为行业和公司财务数据，在简单易用的同时，其结论的可靠性也受限于财务数据的真实程度和会计政策的审慎程度。
     虽然我们的排名不是建立在盈利预测数据基础上，但正如巴菲特在1991年波克夏公司年报中对股东所说的：“不幸的是，在商业世界中，从后视镜中所看到的景象永远比从挡风玻璃中看到的还要清晰。”
     我们认为，支撑消费品企业增长的基础是品牌、顾客和渠道这些需要长时间积累的无形资产和竞争优势，正如数以亿计的消费者的需求不会在一夜间突然消失一样，消费品企业的竞争优势也不会在一夜之间出现发生巨变。历史盈利虽然不等于未来盈利，但根据历史数据得出的利润份额及其驱动因素的变化所体现出来的竞争优势的变化却会领先于盈利的变化。竞争优势转化为利润的催化剂有两个：一是销售费用份额的增长；二是行业利润的增长。因此，利润份额及其驱动因素的变化是我们了解消费品企业未来现金流状况和内在价值的最重要和最可靠线索。
     值得注意的是，最近一段时间，许多相对估值水平与竞争优势变化趋势相背离的股票得到了较好的价值修复。
   

报告名称： 重点上市公司存货减值准备计提前瞻 --2008年12月房地产行业研究简报 研究人员： 曹旭特
报告类型： 行业研究简报  报告日期： 2009-01-03
相关公司： 万 科Ａ 所属行业： 房地产行业
报告级别： ★★★
（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“一星”至“五星”。“五星”为综合质量最高的报告。）  
【内容摘要】：
     房价下跌令久违的存货减值准备重现上市公司财务报表，减值准备的计提会使上市公司利润低于预期，有必要预判其可能对业绩产生的影响。
     万科：由于公司已经在三季报中计提过减值准备，年报内需要继续计提压力不大，预计计提金额不超过1.95亿元，占08年净利润4.3%。如果考虑三季报中已经计提的5.35亿元，则合计减值准备占净利润的13.5%。
     招商地产：预计计提1.61亿元，占08年净利润13.5%。
     保利地产：预计计提2.2亿元，占08年净利润10%。
     金地集团：预计计提1.59亿元，占08年净利润16.7%。
     上述结果是我们预计较为可能出现的情况，如按照保守假设前提推算，上市公司需计提减值准备数量会高于上述金额，原因有两点。
     首先，上市公司自身计提减值准备动力不强。因为减值准备计提虽然减少税前利润，但不产生实际现金流，这部分亏损不能抵扣所得税，对上市公司而言并无益处，迫于市值管理压力和对房价判断可以存在的较高弹性，上市公司未必会严格计提减值准备。
     而审计方由于对房价判断存在难度，也无法严格要求上市公司计提减值准备。
     市场已经对上市公司计提减值准备情况存在预期，在考虑发生上述减值准备情况下，重点上市公司08年市盈率为15－18倍，估值比较合理，上涨和下跌空间都不大，预计上市公司短期股价表现将较为平淡，短期建议标配地产。
     即将进入09年，我们建议投资者开始用房地产投资增速的变化作为判断政府出台刺激政策的重要参考，即房地产投资下滑程度越高，政府继续出台刺激政策可能性越大。
     因为房地产投资对GDP增速的影响为1－1.5个百分点，假设08年GDP增速为9%，如果09年房地产投资不增长，在其他变量不发生变化情况下，GDP增速就降至8%，而房地产投资减少1单位，还会减少关联产业合计1.51单位产值，所以09年房地产投资不增长，经济实现8%的增长目标将非常困难。因此如果房地产投资出现大幅下滑，会比交易量的萎缩和房价下跌对促使政府下决心继续出台刺激政策的力度更强。
   

报告名称： 产品业绩篇：中小盘风格基金表现出众,纯债型基金收益最高 --2008年基金行业盘点（三） 研究人员： 基金研究中心：张剑辉，赵丽
报告类型： 基金分析专题报告  报告日期： 2009-01-06
报告级别： ★★
（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“一星”至“五星”。“五星”为综合质量最高的报告。）  
【内容摘要】：
    偏股型开放式基金净值大幅缩水，基金资产规模损失过半
     2008年以来， A股市场主要股指纷纷下跌，主要投资于A股市场的偏股型开放式基金（股票型和混合型基金）蒙受了较大的损失，但其跌幅都小于基础市场。151只股票型基金净值平均下跌53.09%，合丰成长、华夏精选、金鹰中小盘等基金占据了业绩排行榜的前三名，损失相对较少。86只混合型基金净值平均下跌48.69%，其中盛利配置、荷银预算、兴业可转债等基金表现最好。从公司角度来看，2008年，兴业全球、汇丰晋信、申万巴黎、泰达荷银、华夏等基金公司旗下偏股型开放式基金的业绩最好。
     截至08年末，偏股型开放式基金的资产规模由07年末的2.77万亿元下降到了1.22亿元，规模缩水了56%，与此同时，偏股型开放式基金的份额一直维持在1.8万亿份左右。这说明基金资产规模的缩水主要是由基金净值下跌造成的。
     股票仓位的高低在很大程度上决定了基金的收益情况，较低的仓位有效的降低了基金在下跌市场中面临的风险，从而提高了基金相对收益。
     尽管08年市场以单边下跌为主，但是市场热点切换仍然较为频繁，各板块都相继有阶段性表现，大盘中盘小盘的相对复合收益交替上升。从全年来看，中小板指数下跌54.16%，相对上证指数有较高超额收益，一些中小盘风格和主投中小板的基金从中受益，业绩表现相对较好。
     从行业层面来看，08年各行业之间的表现差距较大，各行业之间不同的收益率也考验了各基金的行业配置能力。重仓医药、食品、批发零售等防御性行业的基金表现相对较好，如合丰成长、富国天益、金鹰中小盘等基金，而重仓金属、采掘业、房地产等行业的部分基金，业绩表现相对落后。
    债券型基金获得较高正收益，成为08年基金市场最大赢家
     2008年以来，央行多次降息打开了债券市场上涨的空间，债券市场迎来久违的牛市。32只债券型基金（分级计算）净值平均增长6.63%，收益远高于其它类型基金，是08年基金市场上的最大赢家。由于仅投资于债券市场，纯债券型基金收益相对较高。其中中信双利净值增长12.72%，居于同业首位。
    封闭式基金净值表现强于开放式基金，二级市场上价格相对抗跌
     作为基金市场上的另一只重要力量，08年封闭式基金净值平均下跌47.58%，表现要强于股票型、混合型开放式基金。其中基金丰和、基金兴华和基金安顺业绩最好，净值跌幅在40%以内。
     二级市场上，封闭式基金的价格总体平均下跌了45.19%，跌幅低于同期主要股指。封基的净值表现是支撑其二级市场价格表现的一个重要因素。与此同时，市场成交也相对清淡，封闭式基金全年的平均换手率仅有260%，相对于2007年418%的平均换手率已有明显下降。
   

报告名称： 节前缩量盘整,偏股型产品净值小幅缩水。 --非公募集合理财行业周报（12.29-12.31） 研究人员： 基金研究中心：张剑辉，张琦
报告类型： 非公募集合理财行业周报  报告日期： 2009-01-05
报告级别： ★★
（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“一星”至“五星”。“五星”为综合质量最高的报告。）  
【内容摘要】：
    节前缩量盘整，偏股型产品净值小幅缩水。
     上周A股市场只有三个交易日，政策效应大幅减弱、业绩下滑和限售解禁的压力令投资人信心下滑，市场表现也出现了连续的缩量盘整。在市场窄幅震荡的背景下，开放式基金和券商集合理财净值均有缩水，两类产品的下跌幅度相当。
     基础市场方面，上证指数上周跌幅1.66%，深证成指下跌3.26%。股票型开放式基金一周净值收益率平均下跌0.77%、混合型开放式基金净值平均下跌0.56%，封闭式基金价格平均上涨1.65%。
     偏股型产品上周互有涨跌，绝大多数产品相对市场均保有超额收益。股票型券商集合理财产品平均收益率为-0.73%，混合型券商集合理财产品平均净值增长率为-0.59%，FOF平均净值增长率为-0.29%。股票型券商集合理财全部产品均有净值损失，但损失幅度不算大。收益率排名情况与理财产品的操作风格有一定关系，仓位较轻的上海证券理财1号跌幅最小。混合型产品呈现出较明显的新旧特征，其中排名前五的产品中，有三只产品均为成立不久，也有部分成立时间较长的产品风险控制的比较出色，比如光大阳光。FOF产品是三类产品里净值波动最小的，仅一只产品跌幅超过1%，有两只产品获得正收益。
     上周债券市场表现平稳，债券型开放式基金净值周收益率为0.05%，债券型券商集合理财产品收益率为-0.08%。中金短期债券和华泰紫金鼎步步为盈略有上涨，其余产品均有小幅下跌。

报告名称： 行业月报（2009.01）：刀锋上起舞 --2009年1月医药生物行业报告 研究人员： 医药行业小组：李敬雷，黄挺
报告类型： 行业报告  报告日期： 2009-01-05
报告级别： ★★★
（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“一星”至“五星”。“五星”为综合质量最高的报告。）  
【内容摘要】：
    2008年医药板块整体表现优异，相对于大盘实现了20%的相对收益，是表现较好的板块之一。
     医药板块在表现出较好的抗跌性的同时，2008年也走出了三波上涨行情，尤其是以年底11月开始至今的行情最引人注目，反弹幅度达到40%。
     医药行业2008年是在对医改政策的反复期待中度过的，同时也经历了手足口病、四川地震、新医改征求意见稿的出台、政府财政支出等事件性刺激。年内的数次上涨都与这些事件有关。
     医药行业的基本面还是保持快速增长，1-11月份制造业销售收入增速26%，利润增速29%。这是板块表现优异的支撑点。
   
     2009年医药行业增长明确、公司增长分化，在这样的背景下赚取收益也愈发困难。
     政策性事件仍然是不能错过的投资因素，我们关注基本药品目录、药品价格改革等。
     风险应该更多的提到投资的考虑上，尤其是在公司增长分化的背景下，规避增长的陷阱。
     龙头公司仍然会用不愠不火的表现，为投资者赚取可观的（相对）收益。
   
     当前医药板块相对于沪深300指数有113%的估值溢价，静态PE为33倍，动态PE也达到25倍。在这样的背景下，我们认为风险控制是应该放在第一位的。
     我们认为在目前的情况下存在两类的投资机会，一类是跌出来的机会，另一类是找出来的机会。
     正如板块上涨中有非合理的上涨，板块下跌过程中也会有非合理的下跌。如果我们没有把握住上涨行情，何不在下跌中寻找机会呢？等待板块回归合理估值后的投资机会，在下跌中寻找低估的股票。
     寻找值得长期投资的投资标的，投资的信心源自于对公司基本面和成长性的准确把握。
   
     

报告名称： 数字化提升价值,持续税收优惠或阻碍市场化进程 --歌华有线公司研究简报 研究人员： 传媒旅游小组：毛峥嵘，唐建伟
报告类型： 公司研究简报  报告日期： 2009-01-06
公司名称： 600037 歌华有线 所属行业： 有线网络行业
报告级别： ★★★
（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“一星”至“五星”。“五星”为综合质量最高的报告。） 市场价格： 9.97
【内容摘要】：
    1.网络用户稳步增长，数字化平移提升公司内在价值；
    2.“十”字战略演绎新时期有线网络业“合纵连横”；
    3.转让茁壮网络部分股权收回全部成本，投资收益减轻08年业绩压力；
    4.继续享受优惠所得税率或阻碍公司市场化进程
    歌华有线作为北京市文化产业龙头企业，在过去5年间享受了免除所得税的优惠政策。随着相关税收减免期限的到期，歌华09年原本将面临所得税率至少要恢复至15%高新技术企业适用所得税率的压力，但鉴于文化企业在中国社会经济中的特殊地位以及歌华历来享有北京市政府的政策支持，政府很可能继续给予公司3~5年所得税减免，由此将平滑歌华在未能提高基本收视费条件下大规模数字化平移带来的业绩压力。
    尽管我们对政府继续给予公司财税政策支持总体持正面评价，但从另一角度来看，此举可能会再次延缓公司提高基本收视维护费的进程。从国外有线网络业的发展历程来看，价格放松管制无疑是产业市场化发展过程中至关重要的环节。从财政的公共职能来看，政府给予企业税收减免，其公共政策的成本等于是由全体纳税人承担的，因此，如果政府继续给予歌华所得税减免，原本预期中的提价(目前市场普遍预期2010年底前有望实施)很可能再次遭受公众的强烈反对(因为纳税人已经付出代价了)而变得遥遥无期。从长远来看，我们宁可公司根据国家已有产业政策和财税政策享受税收优惠(如数字电视收入营业税减免等)，按照政府相关规定启动提价程序，加速数字化条件下的市场化、产业化进程。
      

报告名称： 确定的2009年高景气,期待最优的战略抉择 --祁 连 山投资价值分析报告 研究人员： 贺国文
报告类型： 投资价值分析报告  报告日期： 2009-01-05
公司名称： 600720 祁 连 山 所属行业： 水泥行业
报告级别： ★★★★
（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“一星”至“五星”。“五星”为综合质量最高的报告。）  
【内容摘要】：
     从2008年3月份开始，到11月20日左右，这么长时间的排队卖水泥，祁连山2008年在中国水泥行业也创造了一个水泥供不应求的佳话，那2009年以后的供求关系会如何呢？
     整个2009年，全甘肃就两条生产线（金泥和海螺）会投产贡献产销量，而其中一条还在金昌市，不属于祁连山的主市场，2009年祁连山主市场供求关系紧张非常确定；
     2010年，如果目前开工的生产线顺利在2009年底或者2010年初投产的话，则甘青区域超过550万吨的新增供给量，面临一定的压力，考虑淘汰的话，甘青市场景气能够维持的条件是2010年需求增速须超过12％，因此，我们认为2010年区域市场的供求关系尚存一定不确定性（视生产线进度和需求而定）。
     另外，祁连山目前面临未来发展的重大战略抉择：如果能选择我们后续的分析的上上签中材股份作为战略投资者，则能很大程度缓解我们对于甘青市场未来的竞争程度的担心，因为目前来看，中材是祁连山未来发展的最大战略性竞争对手。
     我们对祁连山未来三年的盈利预测如下：2008～2010年归属母公司的净利润分别为：1.71、3.02、4.07亿元，同比增速分别为3037.19％、76.58％、34.81％，对应的EPS分别为0.432、0.762、1.028元/股，如果按照1.2亿股摊薄，则2009～2010年对应EPS分别为0.585、0.789元/股。
   

报告名称： 逆风飞扬：跨媒体产业布局的成长之路 --博瑞传播投资价值分析报告 研究人员： 传媒旅游小组：毛峥嵘，唐建伟
报告类型： 投资价值分析报告  报告日期： 2009-01-05
公司名称： 600880 博瑞传播 所属行业： 新闻出版行业
报告级别： ★★★★
（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“一星”至“五星”。“五星”为综合质量最高的报告。）  
【内容摘要】：
    1.关键假设－09年媒体广告经营有所恢复、报章发行规模基本保持稳定、商印业务健康发展
    相较其他地区的媒体，由于受汶川大地震的直接影响，媒体广告经营受到严重冲击，将近有两个月的广告处于“静默”状态。尽管09年仍将面临经济不景气的负面影响，但随着突发性事件影响的逐步消除，08年基础上报章、电视广告经营小幅的恢复性增长成为我们盈利预测的重要假设；而户外广告经营则受惠于媒体资源的持续扩张及资源整合效应，仍将保持较快的增长；此外，鉴于房地产广告在《成都商报》广告收入中近60~70%的比重，预期成都地区房地产市场不出现大的崩溃、房地产企业资金链不断裂并假定房地产企业在弱市中不降低营销宣传力度也构成博瑞广告经营稳定增长的重要假设；
    08年7月1日开始，成都日报报业集团大幅上调了旗下各报章的订阅、零售价格，发行投递费率也相应大幅提高，这将对2009年、2010年发行投递业务利润增长构成重要影响。尽管我们对明后年的发行量稍作下调，但基本保持了稳定发行规模的预期假设，如果09年及以后年份《成都商报》、《成都晚报》的发行量由于经济状况不佳或售价提高等原因出现大幅减少，势必对明后年盈利及增长水平产生不利影响；
    明年上半年，印务公司的商印项目将逐步建成投产，相应的折旧、摊销、人员工资等固定成本费用将“浮出水面”，我们基于成都传媒集团先锋系杂志印刷业务的有力支撑，认为公司即使在商印业务大规模发展初期也不会出现收入增长乏力、毛利率水平大幅下降的情况，但募股资金项目投产后，商印能力呈几何级数增长，实际的情况还有待观察。
    2.我们与市场观点的不同之处－广告经营构成博瑞的核心竞争力；成都传媒集团媒体资源将以市场化经营整合为主
    与当前市场上认为围绕《成都商报》开展经营性业务和成都传媒集团对上市公司的有力支持构成公司核心竞争力之观点不同的是，我们认为，公司长期基于报章经营性业务形成的客户资源、用户信息、媒体品牌、经营团队是其实现产业链延伸、跨媒体扩张的重要凭籍，而且，在其发展过程中又不断自我增强，构成博瑞传播长期良性发展的核心竞争力；
    基于我们对成都传媒集团平面媒体以外经营性业务的了解和分析，我们认为，目前集团尚不具备直接予以博瑞直接的资产、盈利支持的条件，而上市公司本身也需要一定的时间对电视广告经营、内容制作等全新的业务领域加以熟悉和积累，因此，公司对成都传媒集团媒体资源将主要以市场化经营整合为主，实现成都电视台和上市公司的双赢。
       股价表现的催化剂－成都地区媒体广告经营恢复优于预期；成都传媒集团媒体资源市场化整合进度提速、手中乾坤实现上市
    基于对未来两年中国经济增长的谨慎估计，作为媒体主要收入来源的广告经营将面临较大压力，然而，四川在经历08年5月的大地震后，国家在灾后重建、恢复生产上投入巨额资金，政策上也给予极大的扶持，经济、商务活动反而日趋活跃，房地产市场在政府迅速、高强度的政策刺激(例如，成都市最早推出购房返还个人所得税的政策)下仍保持一定的活跃度，成都作为四川省的省会、门户，受关注程度更是不降反升，因此，我们不完全排除成都地区媒体广告经营恢复好于预期的可能；
    由于我们对于成都传媒集团的了解无法做到十分的及时、可靠，不排除成都传媒集团的广播电视业务在集团内部加速改制的推动下进入良性发展阶段，博瑞对于电视广告经营和内容制作的熟悉程度也好于预期，如集团媒体资源市场化整合进度提速将对公司短期股价产生积极影响；
    根据近期证监会的文件精神，创业板设立有望在09年完成，如果目前已符合上市条件的手中乾坤能够在2009年实现上市，也将对公司股价表现产生一定的刺激作用。
    主要风险－广告经营恶化程度超预期，报章发行量下滑超预期
    尽管我们在预期广告业务恢复性增长时已基于谨慎原则，但本轮中国经济所面临的困难是前所未有的，不排除经济恶化程度超出预期，进而对广告投放产生更大的负面影响，这将导致公司业绩存在大幅低于预期的可能；
    由于成都报业集团主管的三大报在08年下半年都进行了大幅提价，加上经济不景气的负面影响，报章发行量可能出现超出预期的下滑，届时，将对公司的发行投递、印刷业务产生不利影响。

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国金太阳系列之国金测市(2009-1-7)

国金证券   2009-01-06 16:00

一、1月6日大盘走势
消息面：2008年中国财政收入预计突破6万亿元；2008年央企预计实现利润7000亿，同比下降30%；证券交易印花税还是单边收；万亿央票集中到期，一季度资金面宽松定局；央行：房贷新政加大对居民住房消费金融支持；554家公司发布年报预测，医药板块表现突出；首家银行业绩快报公布，浦发行净利增127.5%；

盘面动向：由于受到外围市场拖累，今日两市小幅低开，不过权重股走势强劲，引领大盘快速反弹，沪指翻红后一路走高，盘中收复1900点关口并成功站上60日均线。午后开盘，3G概念、水泥、煤炭等板块轮番发力，推动大盘强劲上扬，最终沪指收于1937.15点，大涨56.43点。深成指收于6795.34点，上涨160.46点。成交量较昨日放大近五成，两市共1076.15亿元。从盘面上看，今日两市延续了昨日的普涨态势，各大板块均以红盘报收，下跌个股仅62只。煤炭、钢铁板块大幅反弹，涨幅居首，石油、外贸、环保等也有不错表现。
二、国金观点

政策动向	后市研判	建议仓位（％）
国资委副主任黄淑和在昨日举行的中央企业负责人经营业绩考核工作会议上表示，金融危机对中央企业带来了很大困难和严重影响，应对此次金融危机，中央企业要做到“五个不”。	今日大盘延续了昨日上涨，两市量能放大，热点扩散，经过整固后大盘有望进一步反弹。投资者可关注政策支持板块热点，但切忌追涨。	1.40%资金操作中线品种； 2.60%资金观望.

三.金牌分析师后市预测： 震荡整理

注解：
看多：上证指数涨幅超过0.5％；
看空：上证指数下跌幅度超过0.5％；
看平：上证指数波动幅度介于－0.5～＋0.5％之间。

四.机构看法

机构	观点
申银万国	两市大盘今日稳步走高，成交量温和放大，个股普遍上涨，煤炭板块成为今日最显眼的明星，其余像水泥、新能源、钢铁、银行等均稳步走高，市场热点扩散，策略上建议紧跟热点，短线适当参与上述热点题材股。
广发证券	虽然周一美股有所调整，港股也在早市收盘前下跌，但A股并没有受到周边市场的太大影响，连续两天的强势给节前敢于持仓的投资者派出大大的红包。由于股指已接近20、30日均线，两天的上涨也超过6%，虽然大盘整体仍有上行空间，但1940一带存在一定的压力，前期未及入场的投资者不宜过度追涨，短线惯性上冲后面临一定的调整压力。

多空调查

赤兔

【行业公司评论】
房地产：行业翘楚不负投资者期待（报告已于 1 月 6 日发布）
陶学明  0755-82558030 taoxm@essences.com.cn
1． 总体而言，万科和保利销售状况明显优于行业。比较而言，保利的销售增速强于万科，体现了更好的成长性；
但万科规模比较大，08 年的销售面积大约是保利的 2.2 倍，能在如此市场环境中取得如此不俗业绩确实体现其
行业龙头的品牌和管理强项。

2． 在行业销售低迷的背景下，万科销售业绩依然喜人。万科 08 年全年累计销售面积 557.0 万平方米，销售金
额 478.7亿元，虽然分别比 07年减少 9.2％和 8.6％，但考虑到全国 9－11月份销售持续恶化的背景下，9月份
以来万科每月的累计销售面积增速下滑明显低于行业。
2.1 9 月、10 月、11 月，每月全国自年初累计的住宅销售面积分别下降了 15.2％、16.9％、18.8％，累计的住
宅销售金额分别下降了 15.5％、18.2％、20.6％，见图 1、图 2。
2.2 9月、10月、11月、12月，每月万科自年初累计的销售面积分别仅下降了 8.9％、9.6％、8.6％和 9.2％（见
图3）。
2.3 而且 12月份万科单月的销售面积和金额还分别环比增加了 57％、49.6％。

3. 保持销售规模在行业内的一线地位同时，保利依然表现很好成长性。
3.1 保利 08年实现销售面积 258.49万平方米，同比增长 29.5％；实现销售金额 205.1亿元，同比增长 20.4％。
3.2 9 月份以来保利每月自年初累计的销售面积增速持续上扬，9 月、10 月、11 月、12 月，累计销售面积分别
上升了 18％、24.3％、28％和 29.5％（见图 4），远高于行业平均水平。

4. 经过元旦前一周半的连续强势调整，地产板块的估值吸引力扩大。
4.1 我们在 12月 22日北京策略会上就已经提到：我们从 9月中开始谨慎看多地产板块、10月 22日将地产板块
投资评级提升至“领先大市—A”，但由于政策对地产市场影响的显现需要时间、近三个多月以来地产板块的涨幅
明显强于大盘（申万地产指数从最低点11月7日的1354.62点上涨至12月8日收盘时的2026.31，上涨了49.6%，
而上证综指从最低点 10 月 28 日的 1664.93 点上涨到 12 月 8 日收盘时的 2090.77，上涨了 25.6%），因此“短期
内地产板块存在调整压力”。
4.2 但此轮调整的幅度还是有些超出我们的预期。地产板块从 12 月 22 日至 26 日连续 5 天向下调整、12 月 29
日收红后，30、31 两日继续下行，相对于 12 月 8 日的高点，上证指数下跌了 12.9％，而房地产指数则下挫了
17.8％（见图 5）。
4.3 我们从 9月份以来一直推荐的 8家地产公司(万科、保利、张江高科、招商地产、华侨城、金融街、陆家嘴、
中华企业），经过 12 月下旬的调整，其股价相对于我们估值目标价的折价幅度又有扩大（表 1），平均折价率为
33.5％。

5. 元旦至今行业动态：
5.1 工行、中行、建行等国有大行拟调整存量房贷利率至 7折。这有利于刺激消费，间接利好于地产市场搞活。
5.2 1 月 5 日，来自“2009 年北京市发展和改革工作会议”上的消息： 为了合理引导住房、汽车消费需求，今
年北京将研究取消二套房限制，适当减税让费，刺激改善性需求；按照“低端有保障，中端有支持，高端有市场”
的原则，加快研究中端住房的供应和需求结构，激活住房消费市场。

6. 投资建议：
6.1 中央政府鼓励支持地产行业的相关政策力度已经不小，各地政府和各部门也是积极配合，这些政策在中短期
内必然是会促进成交放大的，比如近一个多月来深圳市场已经明显活跃，成交量和成交金额的上涨非常凌厉（图
6、图 7）。未来我们认为进一步货币政策、中央各部门和地方搞活地产的政策仍可以期待。而且，经过前期 12
月下旬的调整，地产股的估值风险大大释放，股价重又变得有吸引力，因此，我们维持行业“领先大市—A”的
投资评级。
6.2 同时，综合考虑宏观经济等方面的风险，我们给予前述这 8家地产公司“增持－A”的投资评级。

7. 风险提示：
7.1 短期内国内外经济快速下滑的风险依然存在。
7.2 到目前为止，政府对地产的政策已经比较强，并且在当前宏观环境下政策对地产市场的推动刺激结果的显现
需要时间，至少短期内地产市场不可能出现“大跃进”的局面，恐怕投资者心理难免会有所失落，对股价也会有
压力。


T_FEFocus
【金融工程评论】
中国基金市场基准分析报告（2008，并 08Q4）
潘凡  021-68765295 panfan@essences.com.cn
截止 2008年 12月 31日，我国共有 440只证券投资基金，总规模达到 25750亿份或 19379亿元。与2007年底比
较，基金份额增加了近 4000亿份，或 17.5%；而基金净值则下降了 13400亿元，或 41%。年度规模下降的主要原
因是投资亏损。

我们进一步剔除新发基金的影响，来看老基金自身规模的变化。2007年底所有基金的规模是 21853亿份，或 32787
亿元。到 2008年底，这些基金的规模变成了 24207亿份，或 17866亿元。份额增加了 10.77%，而净值则下降了
54.5%。

我们单独来看占据市场主体的偏股型基金的情况。2007 年底，偏股型基金共有 19319 亿份，或 29608 亿元。经
过一年的变化，这部分老基金分别变为了 18390亿份，12537亿元，呈现双降的局面，其中份额下降了 5%，而净
值则大幅下降了 58%，这种局面是我们在上面两个口径的分析中所没有看到的。

在不同基金类型的结构上，偏股型基金（股票和混合型基金）合计占比 68%，而 2007年底占比高达 94%，是中国
基金业历史上的次低点。债券基金的规模达到 1856 亿元，市场占比超过了 9%，一举突破了 2003 年底 7%的历史
最高点。货币基金规模达到 3892亿元，创造了新的历史高度；其市场占比则从一年前的区区 2%异常快速地上升
到接近 20%，从年底数据看，这也仅次于 2005年底 40%的水平。

在前十大公司的排名表上，2008年底与 07年底相比，华夏基金公司依然稳居第一，并且进一步巩固了其领先的
优势，2007年底前三大公司的基金管理规模差距不大，均在 2000亿以上，而目前的第一名华夏基金公司几乎是
“一骑绝尘”，是目前唯一一家基金管理规模接近 2000亿的公司。07年底的第 9和第 10名景顺长城和上投摩根
跌出了前十名，取而代之的是工银瑞信和银华，其中最耀眼登场的是工银瑞信，它的排名从一年前的第 21 名一
跃上升到第 6名。此次排名变化的主要线索当是货币基金和债券型基金的“干扰”。

偏股型基金是唯一年度遭到净赎回的大类基金品种，净赎回率为-2.73%。货币型基金年度净申购达到 250%，债
券型基金也达到了 199%。偏股型基金在 2008年出现了连续 4个季度净赎回，比例从一季度的-0.42%，到二季度
的-1.79%，到三季度的-1.21%，再到四季度的-1.86%。而债券型基金和货币市场基金的第四季度净申购率均创下
了历史新高。
【财经要闻】
诸海滨  021-68766170 zhuhb@essences.com.cn
（要闻）高盛悲观港经济 今年料负增 3%
香港金管局总裁任志刚日前再发警告，称本港已进入经济衰退期，一些外资大行亦持相同看法。高盛(亚洲)昨日
发表研究报告，指受到外围因素和内地经济放缓拖累，本港将迎来严重衰退，今年上半年 GDP 将负增长 5%，下
半年虽会略有起色，但全年平均仍将负增长 3%。而内地因楼市持续下跌，亦无法成功「保八」，全年 GDP增幅将
仅 6%，不过明年就将迅速恢复至 9%。  

年中失业率或升至 6%  
报告指出，美国新政府上台后虽将采取众多措施刺激经济，但楼市仍未见底，料金融危机短期内难以结束，今年
将负增长 1.6%。而全球经济的复苏亦将受到影响，平均增幅仅为 0.6%。本港由于是开放市场兼外向型经济，所
受冲击将更加剧烈，一方面是楼市持续疲软，楼价全年将下跌 15%以上。另一方面是失业率长期高企，今年年中
可能达到 6%，而明年更或将攀升到 6.5%的历史高位。虽然在内地经济带动下，明年本港可望复苏，但同时亦会
出现通缩，不利于经济增长，故预测全年 GDP增幅仅恢复至 3.5%，属偏低水平。  

下月财政预算案成关键  
该行(亚洲)执行董事冯殷诺于记者会上进一步指出，本港现时的问题是「银行太过谨慎」，虽然金融海啸爆发后，
各间银行息口已有所调低，对楼市有一定的刺激作用，但在信贷上仍然较为紧缩，中小企业难以融资渡过难关，
令低息的利好消息在相当程度上被抵销，对本港整体经济造成很大冲击。他续称，财政司司长曾俊华下月发表财
政预算案「非常关键」，若能在财政政策上兼顾「短线和长线」，协助港企进行结构性调整以提升竞争力，并扭转
劳动力市场的劣势，则本港经济将可从今年下半年起平稳复苏。  

于内地方面，高盛(亚洲)董事总经理兼亚洲(不包括日本)首席经济师 Michael Buchanan 表示，虽然中央政府推
出 4 万亿刺激方案，人民银行亦不断减息及采取宽松货币政策，但这些措施的落实将会出现一定「时差」，再加
上美欧市场需求放缓，内地的出口退税优惠虽有正面作用，但恐难以令内地经济恢复高速增长。故他预料。今年
内地 GDP增长仅为 6%。不过从今年下半年起将会逐步回升，明年可达到 9%的增幅。

（要闻）外储虽波动大 资本正流入
中国人民银行货币政策委员会委员樊纲周二表示，中国外汇储备额的波动与所持资产价格变化导致账面价值变化
有一定关系，特别是欧元资产的变化相当大，中国当前仍然是资本正流入状况。

樊纲昨日在北京出席一论坛被问及中国外汇储备是否在下降时说，他不能确认中国的外汇储备是否在减少。

樊纲表示，过去三个月资产价格变化非常大，特别是欧元变化特别大，这些价格变化会导致外汇储备账面收支价
值的变化。他指出，中国的贸易顺差仍然在增长，这几个月屡创新高，外商直接投资虽然有所下降但在估计之内，
资本总体而言还是正流入的。

全球贸易保护主义抬头

樊纲并认为，全球贸易保护主义有抬头趋势，美国新总统上台后可能更会向中国施加升值压力。他称，「○八年
实际有效汇率升值幅度相当大，是过去几年最高的。这么大的升值，有一点浮动太正常了，全世界的汇率都在动
荡。」

对于中国拉动内需问题，樊纲指出，内地居民收入占 GDP比例最近几年一直在下降，是制约消费内需不足的主要
原因，所以短期内刺激消费政策的作用非常小，还是要从改变收入结构这个长期因素上考虑这些问题。他续称，
未来全球确实面临一定的通胀压力，但由于金融市场的「去杠杆化」进程，以及货币流动速度降低，因此现在不
用太担心全球通胀。

另一方面，国际汇市美元走强，人民币兑美元汇率中间价则继续回落。来自中国外汇交易中心的最新数据显示，
周二人民币兑美元汇率中间价报 6.8384，较前一交易日 6.8367 走低 17 个基点。樊纲认为，人民币最近的波动
属「正常现象」，主要是全球所有主要货币都起伏不定。但他拒绝透露人民币是否会继续对美元走低，作为政府
帮助出口商政策的组成部分。

经济增长转由消费带动

恒生银行则发表研究报告称，由于内地与其主要贸易伙伴存在庞大的贸易顺差，估计美元兑人民币年内将于 7算
的水平靠稳；长远而言，是次全球经济衰退最终可能令内地的增长模式加快，从出口及投资主导转变为消费带动。

报告续称，虽然零售销售是唯一保持强势的行业，但随着经济增长大幅放缓，私人消费能否维持增长动力颇成疑
问；而由于内地物业市场疲弱，估计政府将有更多纾缓措施出台，一年期贷款利率于今年底将下调至 4厘以下，
而大型银行的法定存款准备金比率亦会由目前 15.5%下降至约 12%。

至于上海一银行交易员认为，尽管人民币近期走势可能在一定程度上受到国际美元的影响，但中国政府并不乐见
汇价大幅波动的态度很明显，因此国际美元的波动体现到人民币兑美元的走势上将有所收敛，近期料仍以整理走
势为主。

（要闻）央行力保信贷平稳增长
二○○九年中国人民银行工作会议昨天在京闭幕。此次会议提出二○○九年货币政策「施政总纲」，其中，「保持
货币信贷合理平稳增长」被重点提及。央行表示，今年中国经济发展将面临更加严峻复杂的局面，要合理把握信
贷投放进度，均衡摆布信贷资金，避免出现大起大落。

在央行看来，二○○九年，国际金融危机还将继续蔓延，全球经济衰退风险将继续加大，中国经济发展将面临更
加严峻复杂的局面。

今年中国货币政策基调「从宽」，将争取广义货币供应量 M2增长百分之十七左右，高于 GDP增长与物价上涨之和
约 3至 4个百分点。这一数字比去年前 11个月高 2.2个百分点。

央行表示，二○○九年要综合运用利率、存款准备金率、公开市场操作等政策工具灵活调节资金供求，必要时还
可使用创新金融工具保持市场的合理流动性。要合理把握信贷投放进度，均衡摆布信贷资金，避免出现大起大落，
影响经济稳定运行。

按照部署，中国货币当局将坚持「区别对待、有保有压」，支持金融机构加大对民生工程、重大工程建设、节能
减排、科技创新、技术改造、区域协调发展的信贷投入。

与此同时，中国还将鼓励银行业金融机构对基本面和信用记录较好、有竞争力、有市场、有订单但暂时出现经营
或财务困难的企业给予信贷支持；鼓励合理发展消费信贷，执行和制定有关信贷政策措施，有针对性地培育和巩
固消费信贷增长点，支持居民解决和改善住房条件。

央行并透露，二○○九年中国将继续开展中小企业短期融资券试点，研究在银行间市场推出高收益债券和中小企
业集合债券，缓解中小企业融资困难；并将积极稳妥推动境内机构发行外币债券，推动理财产品、境外机构等进
入银行间债券市场。

（要闻）A 股 128 公司预亏 石化机械电力列三甲
据最新统计数据显示，截至 5日深沪两市共有 128家公司预计 2008年度将出现亏损，在全年业绩作出预告的 564
家公司中，预亏公司占 23%。此前一周，许多上市公司纷纷下调 2008 年年报业绩预期。有证券业人士表示，受
金融海啸、四川地震等，许多公司 08 年年报将受到影响，上述 1/4 公司预亏只是冰山一角。国家 4 万亿投资效
应要到下半年才开始显现，因此上半年是内地公司和股市最难熬的一段时间。  

占预告全年业绩公司 23%  
从目前公布 128家预亏公司的行业分布来看，石化行业居首，预亏家数 20，其次是机械设备行业，预亏家数 17，
电力行业居第三，有 13 家公司预亏；市场关注的两大行业金融和房地产，分别有 1 家和 3 家预亏。据悉，在上
述预亏的 128家公司中，有 91家在 2007年度是盈利的。受金融风暴冲击，整体大环境恶化，行业景气度急转直
下导致市场需求下降，是造成大多数公司亏损的主要原因。此外，产品价格暴跌也是公司亏损的主因之一。  

据不完全统计，从 08 年 12 月 29 日至 09 年 1 月 5 的 5 天时间内，已有 15 家上市公司发布年报业绩下调预告，
其中有 13家业绩继续下调，化工、装备制造、金属行业均是重灾区。  

53.6%公司预告业绩增长  
根据 WIND 信息统计数据显示，截止 2008 年 12 月有 1100 家公司已发 2008 年年报业绩预告，预告业绩增长的公
司数量占 53.6%，较 2007年度下滑约 25.8个百分点。  

08年年报将是 A股风险集中释放时期，投资者宜注意风险，中国经济在下半年才有望转好。
（要闻）美国铝业裁员 15,000 人并关闭工厂
美国铝业公司(Alcoa Inc.)承认之前采取的削减成本措施力度不够，并宣布进一步裁员并关闭更多任务厂，同时
将资本支出降低 50%。

美国铝业首席执行长 Klaus Kleinfeld表示，公司将继续关注市场的发展动态，以确保根据客户需求变化及时调
整产能并抓住新的机遇。他表示，当下的非常时期需要公司采取非常行动。

美国铝业表示，在今年年底前，该公司员工将裁员 15,000 人，约占目前所有员工和合同工总数的 14.5%。公司
还大范围停止加薪和招聘新人。2009年的资本支出将减少 50%，公司的铝冶炼业务规模将进一步缩减 135,000吨，
至 750,000吨，约占公司总产量的 18%。

美国铝业还表示，将出售电子系统、汽车轮毂、全球铝箔业务和总部位于欧洲的运输产品业务。

该公司还表示，所有的成本削减措施预计每年将为公司节省 4.5亿美元。
兴业视点
   策略研究员       张忆东  李彦霖（021-68419393-1195）

行情延续
2009年中国人民银行工作会议 1月 6日闭幕。
点评：
1. 中国人民银行工作会议会议指出：“实施适度宽松的货币政策，就是要在保持物价稳定的同时，适
当增加货币、信贷投放总量，保持银行体系有比较充足的流动性，使货币政策在促进经济增长方面发挥更
加积极的作用。” 会议强调，要合理把握信贷投放进度，均衡摆布信贷资金，但并未明确 2009年的信贷规
模。
2. 除了央行工作会议，银监会、证监会和保监会年度工作会议，也每年惯例于 1月召开，特别是证监
会的年度工作会议，对于创业板等制度创新的进程，或有新的说法。1月还可关注关于农业的“一号文件”。
3.可关注受益于政策的钢铁、汽车等行业，业绩可能超预期的公司，节日效应之下关注农林牧渔、食
品饮料、商业贸易等消费类个股。以色列与哈马斯冲突升级导致中东政治局势更加紧张，能源和新能源、
军工板块或借此反弹。

分析师观点

【  信息点评  】   电力行业研究员     陆凤鸣（021-68419393-1218）

（电力，“推荐”，维持）：中电联 08 年度数据快报
中电联 6 日下午发布了《2008 年全国电力工业统计快报》。从总体电力供需来看，08 年电力需求增速
较上年出现明显放缓，但是大量在建机组陆续投产，使得电力供过于求比较明显，09年这一趋势仍可能延
续。详细数据见下具体分析。
点评：
电力需求继续放缓，但 12月单月较 11月有所好转。2008年全年全社会用电量为 34268亿千瓦时，同
比增长 5.23%，增速比上年同期下降 9.57%。照此推算，12 月单月的全社会用电量为 2737.11 亿千瓦时，
同比下降 6.46%，此前 10 月和 11 月的单月同比增速分别为-2.18%和-8.14%。而且我们从月度环比数据来
看，07 年 12 月较 11 月环比增加了 4.4%，而 08 年环比增速则为 6.4%。显然，2008 年 12 月虽然整体经济
仍在弱势中，但是用电增速下降幅度要略好于 11月的情况，这与我们从上市公司最新了解到的情况基本一
致。
新增装机规模仍较大，火电增速下降较明显。2008年电源建设投资完成2878.73亿元，同比下降10.78%，
建成新增装机容量 9051 万千瓦。扣除关停小机组的 1669 万千瓦后，总体发电机组规模已经达到 7.9253
亿千瓦，同比增加 10.34%。其中，火电机组容量到 08 年年底净增加 4906 万千瓦，比上年同期下降 30%。
由于 07年以来火电审批日益严格，新增火电机组投产增速下滑的趋势仍将延续。
电力总体供过于求，机组利用小时持续下降。正是由于电力需求增速下降而电力供给能力短期的刚性
增加，造成 2008年全国 6000千瓦及以上电厂累计平均设备利用小时数仅为 4677小时。同比降低 337小时，
明显大于 07 年同期降幅 187 小时。由于 07、08 年上游来水都较为充沛，因此 07-08 连续两年水电机组利
用小时分别同比增加 139小时和 102小时，达到 3621小时；而受到宏观需求下降以及水力发电的挤压，火
力发电机组 08 年底的累计利用小时已经下降至 5000 小时以下，为 4911 小时，同比降幅则从 07 年的 296
小时上升到了 427 小时。未来如果经济增长依旧疲软，在水电装机规模扩大的背景下，火电机组利用小时
继续受到挤压仍将持续。
综合上述主要行业数据变化来看，12月的用电数据跌幅缩小是否预示着总体经济状况略有好转将是未
来继续跟踪的重点。而从总的电力供需来看，目前供给刚性增加仍将持续，我们仍旧维持对 09年电力行业
供过于求的判断，在经济最糟糕的情况下，机组利用小时最大降幅可能会达到 8%。水电机组的业绩稳定性
决定其具有长期投资价值，而煤价仍将是决定火电投资价值的主要因素，在对煤价总体判断向下的预期下，
继续维持火电的推荐评级。
   汽车机械行业研究员     朱学东（021-68419393-1043）

福田汽车（600166，￥5.27，推荐）：与戴姆勒合资生产中重货汽车及发动机
1月 6日，公司通过董事会议案：福田汽车与戴姆勒股份公司及戴姆勒东北亚投资有限公司合资生产
中重型载货汽车及其发动机。
点评：
项目总投资为 63.5 亿人民币，其中注册资本为 56 亿元，其中福田汽车占 50%、戴姆勒股份公司占 40%；
戴姆勒东北亚投资占 10%。合资产品包括通过技术许可引进生产的排放标准可达欧 V 的戴姆勒 OM457 12 升
柴油发动机、福田汽车欧曼现有中重卡产品和配装 OM457 发动机的欧曼重卡升级产品（混合车型）。
合资公司将于 2009 年 8 月份成立，2011 年底试生产 OM457 发动机投产，2012 年中整车（装 OM457
发动机）投产。按照规划 2012年公司生产 20300台 OM457发动机，为自己重卡配套 20000台，外销 300
台。重卡产量 100000台，其中 20000台配 OM457发动机。
由于合资后欧曼业务的销量、收入和成本不在合并报表中反映，预计合资后福田汽车的销量和收入将
分别减少 14%和 38%。因此，2009 年以后的短期内，福田汽车的经营利润将减少。但从长期来看，通过与
戴姆勒合作,福田汽车将增加全球竞争力和获得发展全球化战略的所需资源与平台，增强核心竞争力和持续
经营能力,为可持续发展奠定坚实的基础。
按照公司主业，我们预估公司 08、09、10年 EPS分别为 0.44元、0.25元、0.32元，目前动态 PE分
别为 12X、21X、16.5X，估值基本合理。如果考虑公司资产评估增值对利润的影响，08、09、10年 EPS分
别为 0.44元、0.56元、0.90元，考虑到公司未来的发展前景，给予推荐评级。

重点报告   电力行业研究员     陆凤鸣（021-68419393-1218）

逆周期而动，火电趋势仍可看好
——1-11月电力行业数据点评
1-11月全社会用电量累计同比增长 6.67%，单月用电量同比减少 8.14%，是继 10月同比下降 2.18%后
的第二个月出现同比下滑；从环比数据来看，08 年 11月全社会用电量环比下降 4.85%，而 07年同期则环
比增长了 1.28%；从行业用电增速来看，化工行业（尤其是化肥、电石、氯碱子行业）和钢铁冶炼行业增
速下滑最为明显。
1-11 月全部机组累计发电量同比增长 6.8%，单月发电量同比减少 9.6%，是继 10 月同比下降 4%后第
二个月出现同比下降；由于 11月来水较为丰富，水力发电量同比增长 36.3%；受其挤压，火电单月发电下
降幅度由 10月的 5.3%进一步扩大至 11月的 16.6%。
1-11月新增装机容量 6795.61万千瓦，同比减少 1755.86 万千瓦；其中，火电 4984.41万千瓦，同比减
少 2102.64万千瓦。1-11月全国发电机组累计利用小时为 4317小时，同比下降 269小时；其中，火电设备
累计利用小时为 4508小时，同比下降 326小时。
12月福州电煤谈判分歧依旧，综合双方利益，预计最终价格将在 08年初合同价上下小幅波动。
行业评级：推荐（维持），短期估值较为合理。
   医药行业研究员     江维娜  王晞（021-68419393-1013）

康美药业（600518，￥9.34，推荐）中药饮片行业龙头格局已定
投资要点：
中药饮片行业近三年以来收入和利润增速明显加快，公司在行业内的龙头地位已经基本确立，公司表
示今后业务的发展重点将不再是化学药。
目前饮片基地二期产能利用率为 60%左右，我们预计在规模效应显现的情况下，公司中药饮片业务毛
利率将有进一步上升的空间。
GMP带来的行业洗牌效应已经显现，中药饮片小包装所带来的行业洗牌效应我们预计将在 09年显现，
我们认为公司作为起步较早的业内合规企业及龙头公司必将在未来受益。
公司在 07 年年报中提出 08 年计划经营收入约为 17 亿元，争取全年净利润同比上年度实现 40%以上
的增长。根据我们的盈利预测，公司 08 年的收入接近 17 亿元，基本与公司的目标相符合。我们预计公司
08、09、10 年 EPS 分别为 0.33 元、0.46 元、0.68 元，考虑公司为行业龙头公司，给予长期“推荐”的投
资评级。